Weekly Update - BCE et Fed : des tonalités différentes à l’approche de 2027
Les données d’activité et d’inflation d’octobre se traduisent par une divergence des anticipations de politique monétaire de part et d’autre de l’Atlantique.
Aux États-Unis, les surprises positives sur la croissance et l’accélération de l’inflation sous-jacente confortent la hausse du taux de référence de la Fed et accentuent le risque d’une accélération du cycle en 2027.
En zone euro, si la BCE a acté la hausse de son taux de référence en décembre, la résilience de la croissance, la stabilité de l’inflation sous-jacente à 2,5 % et les perspectives de baisse des prix de l’énergie plaident pour un cycle de resserrement plus limité en 2027.
La Fed pourrait adopter une communication plus dure en fin d’année
L’économie américaine continue de surprendre positivement, tant du côté de la croissance que de l’inflation. La surprise haussière de la croissance au T3-26 a été suivie de données d’enquête pour octobre toujours très favorables. Le marché du travail confirme cette bonne tenue, avec des créations d’emplois toujours supérieures à 160 mille postes par mois en tendance et un taux de chômage ancré à 4 %.
Cette résilience de l’activité s’accompagne d’une inflation supérieure à 2 % depuis 2021, avec un écart qui se creuse depuis quelques mois. L’inflation sous-jacente atteint 2,9 % en octobre, tandis que sa composante services, très surveillée par la Fed, monte à 4,1 %. Ainsi, au-delà des chocs liés à l’énergie et aux tarifs, les pressions inflationnistes semblent se diffuser à l’ensemble des biens et services.
Dans ce contexte de croissance soutenue, de marché du travail robuste et d’inflation en hausse, la Fed augmenterait son taux directeur à 4,25 % en décembre et maintiendrait une tonalité restrictive. Nous estimons qu’elle poursuivra son cycle de resserrement en 2027, avec un taux terminal à 5 % si ce scénario devait se prolonger.
Une conjoncture qui favoriserait une pause de la BCE début 2027
À l’instar de l’économie américaine, les données d’enquête et d’activité d’octobre en zone euro continuent de signaler une croissance proche de 1 %, soit un rythme voisin du potentiel. Les indices PMI et de confiance de la Commission européenne restent en zone d’expansion, tandis que les nouvelles commandes de septembre adressées à l’Allemagne indiquent également une activité bien orientée.
En parallèle, les données d’inflation d’octobre montrent une dynamique des prix plus nuancée. Si l’inflation totale a continué d’accélérer à 4 % sur un an, cette hausse reflète essentiellement celle des prix de l’énergie. Hors énergie et alimentation, l’inflation s’établit à 2,5 % sur un an, un rythme stable depuis 2024, avec une inflation des biens toujours faible à 1 % et celle des services stable autour de 3 %. Ni les prix sous-jacents ni les salaires ne suggèrent donc une diffusion des pressions inflationnistes ou des effets de second tour liés au choc énergétique.
Dans ce contexte, la BCE a pratiquement annoncé la poursuite de son resserrement monétaire en décembre, avec un taux directeur porté à 2,75 %. Compte tenu des pressions inflationnistes modérées, des perspectives de baisse des prix de l’énergie et des incertitudes politiques, nous estimons que le resserrement devrait rester modéré en 2027, avec un taux terminal à 3 %.